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7新能源汽車投資之路的一只基金

  國泰經典混合價值基金經理周偉峰是一個自上而下的投資者。基于經濟結構轉型的宏觀視野,參與新能源汽車產業鏈投資 2014年,即使多年沒有迎來大盤,但也從幾次周期性的行情中收獲頗豐。

  當2019年10月新能源汽車迎來風口,各路資金急不可耐爭相進場時,周偉鋒已然在這個領域深耕多年。

  當然,除了新能源汽車外,這位非常強調均衡配置、控制風險的基金經理也對醫藥、家居、服裝、文化消費等眾多受益于經濟結構轉型升級的領域保持著跟蹤。截至3月27日,國泰價值經典在周偉鋒任職的6年間年化收益率達到了19.6%,該基金2019年度收益40.6%,2020年內收益-1.4%。

  關注經濟結構轉型

  周偉鋒2008年正式進入基金行業,在此之前,他曾于2002年至2006年在中國航天科技集團西安航天發動機廠擔任了4年的技術員,軍工行業的從業背景使得他在制造業領域有著明顯優勢,2008年加入國泰基金后的研究員生涯也主要以制造業為主,包括汽車、機械、電力設備、軍工等領域。

  2012年1月至2013年6月,周偉鋒開始輔佐國泰當時的投資總監張瑋,擔任國泰金鷹增長和國泰中小盤成長的基金經理助理,并于2013年6月正式被提拔為國泰中小盤成長的基金經理,2014年3月又接棒黃焱出任國泰價值經典的基金經理。

  與黃焱偏好大盤藍籌的風格完全不同,周偉鋒受張瑋影響頗深,更為關注經濟結構轉型方面的機會。

  2014年一季度上任后,周偉鋒對國泰價值經典的持倉組合進行了大刀闊斧的調整,前十大重倉股更換了8只:調出黃焱此前重倉的銀行保險股,大幅加倉更符合經濟轉型、技術創新的行業,諸如汽車、醫療、電子等。

  他在季度報告中寫道,未來經濟的三大積極驅動力是改革、技術創新和結構轉型,一方面來自政府和國有企業自上而下的改革,同時也包括能源結構改革,勞動力結構變化、醫療體制改革等。另一方面,有了移動互聯網,& lt; span id = "stock_sz300024 " & gt; 機器人 & lt;/span & gt; & lt; span id = "quote_sz300024 " & gt; & lt;/span & gt;新能源汽車等各種創新技術在國內外各行業的規模應用,使得這些新技術在未來的應用將對各行各業產生巨大的行業驅動力; 第三,隨著自然環境的相對惡化,人力成本的不斷上升,資源的持續短缺和人們社會需求的不斷上升,使得政府和企業都有進行結構轉型的壓力和動力,這也將是社會發展的重要動力。

  2014年是出人意料的一年,a股在各大宏觀數據不溫不火的情況下卻在7月份迎來了市場普漲,隨后在11月風格切換至以券商為代表的大盤藍籌行情。受此影響,雖然國泰價值經典在2014年前11個月的表現還不錯,但卻在最后一個月因為重倉中小票與市場發生偏離,全年來看,該基金在周偉鋒3月17日上任后的年內收益率為42.66%,同期創業板指漲幅2.63%,滬深300漲幅66.46%。

  多年重倉新能源汽車

  基于經濟結構轉型的宏觀視野讓周偉鋒非常注重產業方向的投資,他認為,股市更多是資金推動的波段行情,所以要先自上而下分析產業趨勢與產業發展階段,做出行業理解和前驅判斷,然后才能自下而上尋找業績確定強、具有核心競爭力、發展空間大的績優型公司。

  在周偉鋒的職業生涯中,其最早也最久的投資領域是新能源汽車產業。

  回顧歷史,2014年無疑是我國新能源汽車的發展元年。一方面是國內新能源汽車政策頻出,從年初的補貼退坡力度減緩、試點城市范圍擴大,到購置稅減免、充電設施支持、公務車采購傾斜等等,可謂是利好不斷;另一方面則是政策支持下新能源汽車使用層面的普及,4月特斯拉ceo親自向第一批中國消費者交付models車鑰匙,正式開啟了特斯拉進入中國的帷幕,此后各國汽車廠商的新能源車型紛紛入駐4s店,其中我國自主品牌新能源汽車比亞迪秦更是創下了令人艷羨的銷量。

  而早在2014年一季度中,周偉鋒就曾在季報中寫道要關注“電動車的發展帶來的上下游產業鏈新的增長機會”,此后的定期報告中更是進行了多次強調。

  反映到持倉上,自2014年一季報開始,國泰價值經典的重倉股中陸續開始出現薄膜電容器龍頭法拉電子、汽車進口龍頭國機汽車、充電樁概念股國電南瑞等眾多新能源汽車股。

  不幸的是,也許由于工業發展階段,當時新啟動的新能源汽車未能在二級市場上迎來大規模市場, 中證新能源汽車指數 2014年漲幅約為 31%,遠低于上證綜指同期 50% 以上的增幅。

  但這些年來,周偉鋒一直沒有放棄對新能源汽車產業鏈的關注,截至2017年中報時,國泰價值經典的前十大重倉股中有6只新能源汽車股,合計倉位超35%,其中天齊鋰業、國機汽車、宏發股份等均為特斯拉產業鏈供應商。

  2017年8月,基于對新能源汽車產業鏈的看好,周偉鋒還新成立了一只專門的新能源汽車主題基金——國泰智能汽車,該基金在2019年10月至2020年2月的新能源汽車行情中漲幅達70%,同期綜合配置的國泰價值經典漲幅也達到了20%。

  “很多人問我,你為什么那么早就持有了?你怎么不等拐點出來后再買進去?我說,你一直不在里面,就以為拐點出來以后你會在里面嗎?想要不承擔風險地投資,等收益來的時候你才來,那就意味著,要么你會錯過機會,要么你會被別人甩開很遠。就是說閃電劈下來的時候你也得在場。”對于自己為什么那么早就開始新能源汽車的投資,周偉鋒曾在媒體采訪中表示。

  基于股票估值的倉位管理

  如果說2014年奠定了周偉鋒此后多年的投資方向,那么2015年教會他的便是倉位管理和風險控制。

  國泰價值經典曾經是一只股票型基金,再加上初任基金經理的周偉鋒還未有完整的倉位管理意識,使得該基金在2015年的股災中遭遇高倉位殺跌,損失慘重。上半年牛市中的凈值漲幅一度超過100%,但當年最大回撤達到了51%,基金年度漲幅為54%。

  2015年8月,國泰價值經典變更為混合型基金,從2015四季度到2017年二季度期間,該基金的倉位一直處于調整之中,例如2016年一季度和三季度最高時達到近90%,抓住了反彈行情;但2016年二季度時一度將倉位降低至72%左右,及時規避了風險。

  至于他的立場調整,周偉峰認為在選擇時應該考慮很多方面,包括整個宏觀經濟和一些中短期政策的因素,短期市場情緒,估值,然而,從宏觀角度判斷正確位置的概率太小,因此,更可能根據股票估值調整頭寸,并在股票階段出現估值泡沫時降低頭寸,當我長期跟蹤的公司達到預期估值的下限時增加倉位。

  例如在2016年上半年,新能源汽車曾是市場上的一個熱點,中證新能源汽車指數漲幅超30%,但周偉鋒卻判斷該行業已經被階段性的高估,即便中長期看好該行業,他還是大幅減持了天齊鋰業、法拉電子、匯川技術等多只估值過高的新能源汽車概念股,回避了可能因為市場過熱帶來的股價沖高回落。2016年下半年中證新能源汽車指數下跌近15%。

  倉位調整讓國泰價值經典在2016、2017年的表現不錯。2016年基金收益0.33%,同期滬深300漲幅為-11%,創業板漲幅為-27.7%;2017年基金收益26%,同期滬深300漲幅為21.8%,創業板漲幅為-10.7%。

  相對均衡的投資風格

  周偉鋒投資上的另一大特點,是追求相對均衡的投資風格,即以估值與增長合理性為出發點,對組合持倉的長期投資價值與短期風格進行一定的匹配。

  一方面,從投資風格來看,周偉鋒對于價值和成長沒有明顯的劃分,國泰價值經典在成長端配置過智能制造、新能源汽車等進攻性較強的板塊,也曾在價值端配置過金融、消費、醫藥等偏防御板塊。

  以最新的2019年末的持倉為例,國泰價值經典的前十大重倉股中,就既有宏發股份、天齊鋰業等新能源汽車概念股,也有森馬服飾海爾智家等消費股,三棵樹等周期股。

  另一方面,從行業配置來看,雖然周偉鋒注重自上而下選擇行業,但一旦拘泥于某一行業也意味著會放大波動,因此,周偉鋒給自己定的原則是單一行業持股不能超過配置的30%,降低投資組合的貝塔值。截至2019年中的前三大重倉行業分別為輕工制造、醫藥生物、計算機。

  然而,與風格和行業平衡形成鮮明對比的是,自 2015年下半年以來,國泰價值經典的股權集中度一直處于穩步上升趨勢,自 2017年底以來一直穩定在 60% 左右。

  對此,周偉鋒曾用“核心 衛星”解釋過自己的配置變化:在基金經理初期,衛星占比確實要大一點,但隨著投資年限增長,對于公司、行業的質地要求會越來越高,符合的標的會越來越少,組合里核心的占比就應該越來越大;而個股集中度提高,也意味著基金經理需要看得更遠,忍受短期的波動,把投資久期放到三年或者三年以上。

  以國泰價值經典2019年末的第一大重倉股宏發股份為例,周偉鋒自2016年二季度開始重倉,此后3年多以來的倉位多保持在7%以上,這期間新能源汽車一直未迎來大級別行情,直至2019年10月至2020年2月大漲60%。

  繼續看好新能源汽車產業機會

  在經歷過2016年到2019年上半年大消費價值投資的“核心資產”時代后,從2019年下半年開始,隨著政策緩和的效果得以體現,以科技為代表的成長在經歷了三年的相對低谷后終于開始引領市場。

  展望未來,周偉鋒認為,隨著證券市場再融資新規的修訂,預計會使得2020年的證券市場以及市場風格發生一定的變化,過去幾年因為證券市場融資難度相對較大對部分中型、中小型企業的壓力會有所緩解,這里面也會走出一批中國未來的“核心資產”,這也是中國的希望所有。

  具體到行業上,周偉鋒在2019年報中明確表示,他認為除了新興科技行業(如新能源汽車、軟件、半導體等)長期來看較難表現為行業性大機會,特別是新能源汽車將在2020年會進入新一輪發展的全球元年,真正規模化全球普及將拉開序幕。

  他認為,新能源汽車產業鏈中的受益者是不斷變化的,但是有一點很確定:產業鏈中的最大受益者一定是原來傳統車不用、電動車用量很大而且技術門檻和壁壘又很高的零部件生產商。而中國的新能源汽車產業雖然在整車制造上并不具備特別大的優勢,但是在整個零部件的供應體系和上游資源儲備上,中國絕對是最強的。未來10年,中國一定會出一批汽車電子的世界級企業,這是比較確定的。

  對于市場最關注的疫情,周偉峰認為,消費行業的標的和一些純主題的高估值標的應該會受到較大影響。然而,從制造業的影響來看,第一季度大部分不是旺季,如果能如期啟動,影響其實不大。特斯拉的四季報告在電動汽車行業暫停期間大大超出了預期,這進一步驗證了該行業的連續性,并且仍處于長期被低估的位置。

  (編輯:于思洋)

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