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【廣發策略】新能源汽車主題歷史回顧啟示-“新能源汽車”主題投資系列

  “目標池” 請聯系戰略團隊倪庚/對口銷售!

  報告摘要

  ●引言:我們1月以來陸續發布3篇新能源車主題系列報告,推薦“貫穿全年”級別投資機會。本篇是第四篇,旨在深度復盤新能源車歷史四輪主題行情,挖掘行情演繹規律和投資啟示,尋找出本輪同與不同——

  ●歷史上四輪新能源車主題行情復盤:①主題認知期(2009/01-2010/11):始于十大產業振興政策,止于推廣銷量低于預期,標的稀缺呈普漲格局;②主題強化期(2012/12-2014/08):始于補貼加碼與特斯拉引領產業升級,止于14h2油價大跌,量增預期更高的中下游制造業龍頭漲幅更大;③主題擴散期(2015/01-2016/06):始于產銷量暴增與并購重組催化,止于16h2補貼退坡預期,小票相對漲幅更高,產業空間想象力大的衍生領域漲幅不俗(如互聯網汽車);④新一輪主題認知期(2017/06-2017/09):始于雙積分政策調整短期催化,但退坡尚未結束,主題可持續性弱且超額收益一般,與第一輪不同,龍頭格局趨于穩固。

  ●歷史上四輪新能源車主題復盤有何啟示?①新能源車主題核心驅動因子為政策因子,體現為估值拉升;②疊加基本面改善因子(如銷量預期向好)的主題漲幅更高;③大級別行情下,基金加倉幅度較大;④特斯拉基本面預期是重要催化劑;⑤優先買龍頭,a股流動性充裕情形下再考慮小票概念股;⑥優先買中游動力電池產業鏈。

  ●第五輪新能源車主題行情(2019/11至今)同與不同?我們判斷第五輪為新一輪“主題強化期”,啟動信號為政策調整拐點(20年補貼不大幅退坡)、產業升級拐點(特斯拉全球產能擴張)雙確立,與第二輪更為相似。與前四輪相比:①估值空間、業績拐點、起點低倉位等基本符合歷史規律;②不同在于政策轉向需求端、特斯拉映射更強、車聯網技術賦能空間更大、再融資更強調內生增長、龍頭“強者恒強”等。

  ●復盤結論總結:①本輪新能源車行情具備可持續性且時間跨度可能超越第二輪,后續推力在于分子端(需求端政策下銷量景氣度向好;特斯拉全球產能擴張;再融資打開)。②從相對估值提升幅度看,本輪距第一、第二輪還有空間。③目前本輪處于分母端驅動初級階段,與第二/三輪相似度更高,但未來分子端接力帶來的龍頭超額收益高度可能更高(特斯拉可能不是階段性的基本面好轉,電池環節“中國優勢”將受益全球化擴產能;并購、定增更聚焦內生增長強化龍頭真實業績)。

  ●投資策略:近期新能源車主題出現結構性分化波動,投資者擔心分母端難以再提估值。我們認為,摒棄短期噪音,新能源車主題“先分母后分子”兩端仍具備發力空間,將形成超越前四輪時間維度和空間維度的較大級別行情,投資品種仍然關注四大投資鏈條“中游鋰電池與零部件-上游鋰電材料-中游電機電控-電動整車”,優選龍頭。

  ● 、核心假設風險: 政策推進不及預期,中美關系超預期,疫情惡化超預期。

  引言

  前言

  我們在年度策略展望中推薦“更強”中的新能源車為全年投資主線之一,并在1月以來連續發布3篇新能源汽車主題系列報告:第一篇報告《新能源車主題能否“貫穿全年”?》(1.15),我們做出基本判斷“新能源車是貫穿全年級別投資機會,建議利用短期回調機會布局”;第二篇報告《新能源汽車的中線動量》(2.6),我們系統梳理了自上而下推動明確、產業空間大、催化劑密集三大中線邏輯,特斯拉大跌建議緊握短期調整窗口繼續積極配置;第三篇報告《全行業如何看“進擊的新能源汽車”》(2.6),我們聯合廣發電新、有色、汽車、機械全產業鏈解讀受益品種。

  本篇是“新能源車”主題投資系列報告的第四篇,旨在深度復盤新能源車歷史四輪主題行情,通過橫縱向對比每輪核心驅動力、重要催化劑、漲勢及領漲品種、估值、業績預期、基金倉位等指標,挖掘新能源車行情演繹規律和投資啟示。本輪新能源車行情與歷史同與不同?①估值空間、業績拐點、起點低倉位等基本符合歷史規律;②不同在于政策導向轉向需求端、特斯拉產業映射更強、車聯網技術賦能空間更大、再融資更強調內生增長、投資更聚焦龍頭等。

  近期新能源車主題先后受到特斯拉電池計劃、智能汽車政策、蔚來融資、百億etf發行等催化出現結構性分化波動,投資者擔心分母端難以再提估值。我們認為,摒棄短期噪音,新能源車主題“先分母后分子”,兩端仍具備發力空間,將形成超越前四輪時間維度和空間維度的較大級別行情。

  報告正文

  一、歷史上四輪新能源汽車主題行情全復盤

  史上新能源汽車主題大致經歷了四輪市場行情,對應行業和政策周期的不同階段,分別為: 2009年至 10 日的啟動期,生長期從 12 到 14,爆發期從 15 到 16,17 年開始進入高質量發展時期。自去年11月起,“政策 + 技術 + 特斯拉” 疊加,主題動能再次升級,第五輪新能源汽車主題投資市場大幕拉開。

  (一)?第一輪:主題認知期(2009/01-2010/11)——低碳補貼開啟產業化元年

  產業性主題一般經歷三個發展階段:認知期(政府政策出臺);強化期(行業拐點出現);擴散期(行業市場空間擴展)。第一輪行情處于“認知期”階段,“十大產業振興+十城千輛試點”政策是核心驅動力,產業初期階段受益股票市值偏小且業務關聯度高的股票稀缺,缺乏龍頭,呈現普漲格局。

  2009年,低碳經濟補貼政策核心驅動新能源汽車產業化元年開啟,首輪行情持續近2年,止于10年下半年推廣銷量低于預期。①核心驅動力:財政補貼引領,沿著公共交通到私人消費、城市試點到全國推廣的路徑推進。本輪依據政策步驟可分為兩階段:第一階段(2009年):補貼元年,“十城千輛”推廣試點。09年1月,新能源納入十大產業振興規劃,戰略地位確立;隨后財政部發文重點補貼十余城新能源公共交通。第二階段(2010年):十年產業規劃,實質性布局開啟。10年3月首入兩會報告;6月新補貼范圍向私人消費拓展;8月《節能與新能源汽車發展規劃(2011-2020)》意見稿發布,確立長期目標。②外部催化劑:08年9月底巴菲特入股比亞迪汽車、美國a123在09年1月7日宣布500萬輛混合動力車計劃。

  本輪行情表現為普漲,政策拉升分母端估值為主導因素(中上游更明顯),分子端盈利在金融危機后復蘇形成助推(下游整車更明顯)。①漲勢:產業鏈龍頭未形成,上市公司以中小市值為主,表現為普漲(標的池市值平均增長1.83倍,其中市值超100億的(截至10h1末,占比24%)增長1.88倍,差異不大)。其中09年核心標的相對萬得全a平均漲幅約53%,約75%標的股價翻倍;10年新能源車指數(廣發策略自定義)相對漲幅29.2%,中游電池、上游資源領漲。②估值:本輪估值拉升幅度最高,相對a股pe(ttm)從09年初均值位至10年底翻倍達3.12x,偏離均值+1 std,其中擴產優先的上游鋰礦爆發(估值抬升近6倍),而下游整車需求未放量,市場給予的估值提升不大。③業績預期:09年營收、凈利底部回暖,q3凈利增速由負轉正到44.1%;10年整體和中游凈利增速穩定在40%歷史較高點,上、下游增速再提升。④基金倉位:起點低配,期間對下游(整車、充電樁、汽車檢測)加倉幅度最高。

  (二)第二輪:主題強化期(2012/12-2014/08)——新一輪補貼+特斯拉映射

  第二輪為新能源汽車主題“強化期”,一般伴隨拐點信號出現,典型拐點信號為產業升級(特斯拉引領)、行業扶持政策(補貼擴圍),最終體現為產業高景氣度預期(銷量暴增預期),這一階段易快速孵化龍頭,做大做強,選股思維以主營相關龍頭為主,細分領域優先級以量增預期的中下游制造業為主。

  推廣銷量低于預期后,13年起新一輪補貼調整政策+特斯拉映射先拉升估值,而后分子端銷量改善,產業迎來快速發展期。本輪行情持續超過1年半,止步于14h2油價下跌壓低行業預期和估值。①核心驅動力之一,新一輪政策擴圍滲透:前期示范成績不達預期,13年起新補貼調整,一是補貼從城市擴圍到區域;二是程度上,14/15年補貼退坡幅度放緩、免征新能源車購置稅;三是地補發力,上海領跑,12年12月給予新能源車額外私人購置補貼和牌照額度支持。②核心驅動力之二,特斯拉業績+股價映射:13q1特斯拉利潤扭虧為盈,全年銷量2.25萬輛,高出預期近20%,營收同比超6倍;股價漲超3倍且a股映射明顯,本輪新能源車指數與特斯拉走勢相關系數為0.83。③業績預期改善助推:本輪后階段產銷量超預期,汽車行業13q1業績增長高于預期,14年新能源車銷量超預期達7.48萬輛,同比增長3.2倍;④外部催化劑:12年美國電動汽車銷量同比增長2倍,提振國內需求。⑤充電樁增量變化:多地出臺方案,下游充電樁建設正式啟動。

  本輪新能源汽車由政策驅動轉向銷售驅動 (下游汽車景氣改善),14q2 有回調,格局由普遍增加轉向差異化,領先和業績預期較好,溢價較高。① 上升趨勢: 指數比 wandaiquan a 高 43.5%,段增加的順序是中、下和上游。本輪開始分化,核心龍頭目標平均漲幅在 120% 左右; 上游小市值排名靠前,因為物質龍頭開始進入孵化器,起點市值相對較小,增長迅速(量較大的鋰礦資源收入較低); 中游分化較明顯,而中游一/二 20% 市值平均漲幅為 194%/127%; 下游龍頭利用上升; 充電樁概念股建成。② 估值: 起點處于平均水平。在 13 中,pe 明顯上升,增長率僅次于第一輪。14q1 上游鋰礦 pe 異常上升。③ 業績預期: 景氣底部反彈后業績穩步上升,凈利潤增速維持在 30% 以上。④ 資金倉位: 第一輪結束后,倉位回落,鋰電池幾近清倉,總體略有超出。第二輪倉位震蕩上行,下游車輛和充電樁配置最為樂觀 (超配 2.24pct),中游增倉最多。

  (三)第三輪:主題擴散期(2015/01-2016/06)——產銷量暴增+并購重組

  第三輪為新能源汽車主題的“擴散期”,該階段是強化期驗收階段(產銷量暴增),行情表現為產業鏈全面爆發(小票彈性更大),且產業空間想象力大的衍生領域漲幅不俗(如互聯網汽車)。

  本輪核心驅動力為產銷擴張、并購重組帶來分子端基本面向好,加上市場流動性充裕,形成“戴維斯雙擊”。本輪行情持續時長1年半,止步于16h2預期未來補貼大幅退坡。①核心驅動之一,內生增長高速:14年動力電池產量同比增長130%,15年新能車銷量預期將沖擊累計50萬輛政策目標;②核心驅動之二:并購增厚外延,加快產業整合:如比亞迪剝離非核心電子品業務,聚焦新能源汽車。③政策持續催化:劍指“中國制造2025”,重申新能源車戰略地位;補貼從試點向全國鋪開,15年4月明確未來五年實施普惠制補貼。④互聯網汽車概念助推:互聯網巨頭進軍新能源汽車,延伸產業空間,如樂視+北汽打造互聯網電動汽車、騰訊+富士康+和諧汽車宣展開智能電動車合作等。

  本輪疊加并購周期整體漲幅較高,期間經歷兩輪回調+反彈:一是15年期間穿越6-8月股災后連續攀升;二是16年年初受“騙補”核查、三元應用暫緩等負面因素回調后,16q2中等級別反彈。①漲勢:指數漲幅40.2%,翻倍股近一半,中上游領漲;小市值股票受益于并購重組周期漲幅靠前,標的池市值前20%個股平均漲幅44%,后20%個股漲幅180%;互聯網汽車活躍,核心概念標的平均漲超100%。②估值:pe絕對值在15年5月最高達75.8x,相對a股pe仍維持在均值~+1 std區間。③業績預期:業績全面改善,16年內營收、凈利增速創歷史新高。④基金倉位:符合起點低配、期間提升規律,中游鋰電加倉幅度最大。

  (四)第四輪:新一輪主題認知期(2017/06-2017/09)——雙積分新政提質

  新能源汽車主題三大階段始于政策補貼、終于補貼退坡,但并不意味著新能源汽車戰略弱化,而是進入新的政策驅動發展階段。第四輪可以看做是新一輪新能源汽車主題行情的“認知期”,即政策驅動由供給側向需求側轉移(雙積分),但選股思路與第一輪“認知期”不同,行業出清、“提質”訴求下核心龍頭業績增長空間更大。但由于政策轉向尚不明晰且存在過渡期,這個階段主題行情可持續性較弱(僅持續一個季度),且超額收益一般。

  2017年起,新能源車補貼大幅退坡與門檻提升導致市場低迷。17年6月,“雙積分政策”意見稿發布,標志著國內新能源汽車長效扶持機制實質推進,且并未按照市場預計下調或延后考核積分比例,驅動短期估值修復。

  本輪行情持續時間短,漲幅低,體現在補貼偏緊下政策轉型預期不佳導致的短期估值修復。① 上升趨勢: 指數上升 21.6%,上/中/下游分別上升 51.4%/13.0%/1.8%,上游彈性較大;反映了一定的領先溢價,目標池市值前 20% 只股票平均漲幅為 40%,后 20% 只股票平均漲幅為 31%;② 估值: 向上修復 23.5%,上游資源和中游電池大幅增加; ③ 性能預期: 短期內,業績仍在底部,上游鋰礦收入略有提升; ④ 基金倉位: 起點較低,期間上游倉位明顯增加 (0.59pct),而下游頭寸略有下降。

  二、歷史上四輪新能源汽車主題復盤有何啟示?

  綜合以上四輪新能源汽車主題行情復盤,充分考慮政策環境、產業景氣預期、特斯拉、上市公司業績、估值、公募基金倉位等影響變量,歸納出以下六點啟示:

  啟示1:新能源車主題核心驅動因子為政策因子,體現為估值拉升。第一、二、四輪產業政策支持均帶來明顯估值上揚,增幅分別為115%、71%、23%,而第三輪是并購周期大幅抬升絕對估值,相對估值提升2%。同時,上、中游估值波動對政策與事件更敏感。

  啟示2:疊加基本面改善因子(如銷量預期向好)的主題漲幅更高。①縱向來看,第二、三輪受益于產銷擴張、并購重組等趨勢,基本面改善驅動漲幅更高;②橫向來看,每輪中業績預期提升幅度更大且得到后續印證的細分領域漲幅居前,如第二輪的中游電池、汽車設備與下游整車、第三輪中的上游資源。

  啟示3:大級別行情下,基金加倉幅度較大。行情起點基金倉位通常低配,且行情持續時間較久、漲幅較大時,加倉幅度更大。四輪延續時間分別為23/21/18/4個月,期間基金加倉比例大致為2.48%/1.14%/1.50%/1.14%。

  啟示4:特斯拉基本面預期是板塊重要催化劑。尤其第二輪體現出特斯拉股價和新能源車指數走勢具有較大的同步性,特斯拉的催化作用明顯,如第二輪期間13q1特斯拉實現首次盈利、14年1月model s較低價入華等。

  啟示5:優先買龍頭,a股流動性充裕情形下再考慮概念股。復盤四輪龍頭選股啟示:①龍頭選股思維要充分考慮當期投資環境,如第三輪流動性非常寬裕,龍頭相對超額收益較低;第二輪基本面量增邏輯穩固,中下游龍頭溢價更顯著。②伴隨a股上市產業鏈孵化成熟,龍頭選股思維不斷強化,而概念期是普漲。③具體到細分領域,作為新能源車關鍵的電池環節關聯度最高,龍頭效應更強,下游的龍頭牽引效應較弱。④龍頭次新股的收益相對更高。

  啟示六: 優先購買動力電池產業鏈。從產業鏈的角度來看,動力電池直接占電力系統總成本的 60% 以上,這是新能源動力驅動技術競爭的關鍵。而且,國內鋰電池供應成熟,具有國際比較優勢。在四輪市場報價中,中游電池均顯示出較高的超額回報。

  三、當前第五輪新能源車主題行情有何“同與不同”?

  第五輪新能源汽車主題行情為19年11月至今,可以看做新一輪新能源汽車主題大周期的“主題強化期”,啟動信號為政策調整拐點(20年補貼不大幅退坡)、產業升級拐點(特斯拉全球產能擴張)雙確立,與歷史上第二輪更為相似,產業性主題“強化期”初期布局超額收益更高。另外,由于產業發展逾10年,國內已經孵化出具備全球競爭力的產業鏈龍頭,且疊加供給側改革后集中度提升以及a股投資者長期機構化邏輯,選股思路更加傾向于龍頭“強者恒強”。

  第五輪新能源車主題行情具備哪些歷史四輪驅動相似要素?

  政策仍為核心驅動力:“經濟新動能戰略屬性+較高技術成熟預期值+疫情后促消費需求”新一輪產業周期下,新能源車未來潛在政策可期:一是“十四五”規劃與兩會政策或進一步傾斜;二是汽車限購可能對新能源車放寬;三是購置補貼或將延續,補貼退坡趨緩已有預期;四是疫情影響下刺激汽車消費政策可能在新能源車方面發力;五是疫情影響下新基建(如充電樁)有望加碼。

  特斯拉強催化作用:一是產銷量和財報數據有望繼續超預期,進一步帶動美股映射(與第二輪類似);二是全球擴產能計劃(model y提前至3月交付),上海超級工廠量產超預期,國產化加速滲透。

  再融資、并購重組預期(與第三輪類似):2月14日再融資新規放開,未來以新能源汽車產業鏈為代表的tmt板塊定增案例將增多,融資增強公司財務彈性,提振業績預期(寧德時代2月26日發布200億定增預案)。

  其他催化劑密集:a股流動性較好情形下易觸發短期結構性行情(與第三輪類似),比如2月18日特斯拉動力電池“無鈷”消息短期利空鈷、利好鋰,隨后“無鈷不一定是磷酸鐵鋰”帶來鋰概念回調,后“自研干電池技術+超級電容組合”提振相關概念;2月23日發改委印發《智能汽車創新發展戰略》開啟智能車信息基建,車聯網概念造好;2月25日蔚來中國總部落地合肥,蔚來股價逆勢大漲并映射a股相關標的。

  基本政策要素確立: ① 目前 pe 偏離較高均值,但 pb 仍意味著以下,仍有較大空間; ② 業績在底部 (19 年 120.6 汽車銷量,首次下滑),政策加持預期下 20 年 200萬元的銷售目標說明景氣度將大幅提升; ③ 19q4 基金倉位仍不高,主題基金的發行最近很活躍。2月3日,華夏中證新能源汽車 etf 發行,規模達 1076億。

  站在新一輪產業周期拐點,本輪a股新能源車行情(去年11月底啟動)具備“補貼退坡后新一輪政策+電池技術突破降成本+特斯拉全球擴產能、國產化”多重驅動,先估值提升、后業績印證,有望在時間跨度和超額收益上超越前四輪主題行情。未來第五輪新能源車主題行情演繹與前四輪有何不同之處?

  政策不再圍繞供給側補貼,而是將從市場需求端引導提升銷量,如財政補貼向運營端轉移。

  特斯拉未來空間更大,從消息面“映射”到實質性“聯動”:一是特斯拉全球產能擴張,基本面可能不是階段性的好轉,或將持續超預期;二是特斯拉上海超級工廠帶來國產化契機,20年首次參與其全球化量產形成業績增量,未來有望從之前偏消息面映射進一步深入到產業鏈實質性聯動與升級。

  分子端業績集中度更高,龍頭“強者恒強”:本輪龍頭效應進一步強化,隨著a股產業鏈格局成熟,中游電池龍頭上市后在本輪中獲得明顯超額收益。第一輪啟動期普漲行情以及第三輪并購套利機會均難以復制,龍頭企業具備規模優勢和產業地位,且伴隨補貼退坡政策出清,行業集中度加速提升,類似于供給側改革邏輯。車聯網、燃料電池、氫能等是新能源汽車衍生遠期業績主題,第三輪a股流動性充裕情形下獲得更高超額收益,建議到新一輪“擴散期”(產銷量驗證、市場流動性充裕等要素具備)再把握相關政策、技術動態。

  智能網聯賦能打開更大產業空間,而不是單純炒概念:2025年目標智能網聯汽車新車銷量占比達到30%,5g周期之下配合特斯拉無人駕駛、人車交互等驅動,未來產業融合想象空間巨大。2月24日,發改委、工信部等11部委《智能汽車創新發展戰略》指出目標在2025年,高度自動駕駛達特定環境下商用,車聯網lte-v2x區域覆蓋、5g-v2x部分城市和高速公路應用。

  產業鏈當前具備外資吸引力:放眼全球,國內雖然整車競爭力較弱,但部分供應鏈(尤其電池環節)已經形成“中國優勢”,有望率先受益于全球汽車電動化。

  再融資與13-15年不同,更重視內生增長,利好龍頭項目擴產及上下游產業鏈整合。

  四.投資策略: 堅定新能源汽車 “全年” 主題

  通過對比前四輪新能源汽車主題行情復盤,我們得出與市場有“預期差”的結論:

  第一,本輪(第五輪)是新能源汽車第二輪“強化期”初級階段,主題行情具備可持續性且時間跨度可能超越相似的第二輪(維持至少1年半),后續核心推力在于未來分子端發力(一是需求端政策加持下銷量景氣度向好;二是特斯拉全球產能擴張利好供應鏈;三是再融資打開)。

  第二,市場認為分母端拔估值已經到位,而從相對估值提升幅度看,本輪距第一、第二輪還有空間,可能的再驅動力在于疫情后政策支持超預期。

  第三,目前本輪處于分母端驅動的初級階段,與第二、第三輪相似度更高(特斯拉映射、政策轉向、并購周期、車聯網),但未來分子端接力帶來的龍頭超額收益高度可能更高(一是特斯拉可能不是階段性的基本面好轉,電池環節“中國優勢”將受益全球化擴產能;二是并購、定增更聚焦內生增長強化龍頭真實業績)。

  主題投資邏輯層面,我們堅持1月以來判斷,新能源汽車主題“先分母后分子”現金流預期和風險偏好的變化形成可持續性驅動,具備“貫穿全年”的中線動量。當前a股流動性相對充裕,新能源汽車板塊短期易受催化劑(如特斯拉電池計劃、model y全球擴產計劃)擾動產生結構性分化波動,中期而言,成長風格相對穩固,產業周期拐點確定下的新能源汽車板塊仍然是機構加倉主戰場。

  主題投資主線層面,結合產業鏈受益的相對確定性及各環節現狀與趨勢,我們繼續建議關注四條新能源車主線,優選“龍頭”:①技術突破和特斯拉國產化下,彈性更大的中游鋰電池與零部件;②成本具備優勢、滲透率穩健提升、行業價格處于底部的上游鋰電材料;③業績處于底部加速出清,行業集中度提升的中游電機電控;④產銷量出現拐點車型放量帶來業績增量的電動整車。

  五、風險提示

  政策推進力度不及預期,中美關系超預期,疫情惡化超預期。

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  【廣發策略】周期進化,制造“優先”——a股進化論2.0系列報告(三)

  【廣發策略】消費篇:從"長跑"到"常勝"-a股進化論2.0系列(四)

  【廣發戰略】成長文章: 效率時代,聚焦硬核-a股進化 2.0 系列 (五)

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  a股“進化論”系列報告

  【廣發策略】ppt-a股“進化論”開篇之作——新生態,新均衡,新方法

  【廣發策略】新生態:溫和去杠桿路徑下的a股展望 ——a股“進化論”(二)

  【廣發策略】ppt-新生態:全球價值鏈締造a股科創范式 ——a股“進化論”(三)

  【廣發策略】ppt-新生態:產業資本與一二級市場聯動 ——a股“進化論”(四)

  【廣發策略】新均衡:a股全球化下的中外機構行為差異——a股“進化論”(五)

  【廣發策略】新均衡: 從全球視角重構 a股估值新體系 -- a股 “演化論” (六)

  【廣發策略】新方法:成長股估值體系重塑——a股“進化論”(七)

  【廣發策略】ppt-新方法:“以龍為首”的a股護城河演繹——a股“進化論”(八)

  【廣發策略】ppt-新方法:roic為“矛”,現金價值作“盾”——a股“進化論”(九)

  【廣發策略】新方法:大類資產角度看債股聯動——a股“進化論”(十)

  本報告信息

  對外發布日期:2020年3月3日

  分析師:

  倪庚: sac 證書編號: s0260519070001

  戴康:sac 執證號:s0260517120004,sfc ce no. boa313

  法律聲明

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